数十年来，埃克森和壳牌等石油天然气行业巨头的盈利能力令市场羡慕不已。同时，这些大型油气公司还被视为全球经济中负责任的利益相关者，因此，关心日益严峻的污染问题及全球可持续发展问题的人士，也把目光投向这些行业巨头，看其在为股东创造利润的同时，是否也在环境与经济的可持续性上发挥积极作用。然而，随着近几年油价持续下跌，大型油气公司的经济效益大幅下滑，进而影响了这些企业与环境的相互关系，包括积极与消极两方面。
本文将聚焦中国最大的能源公司和主要化石燃料生产商——中国石油天然气股份有限公司（以下简称“中国石油”），探讨其在环境可持续性方面做出的贡献，还将研究公司近年来的经济效益，评估其未来发展。
利润去哪了？
中国石油是于1999年分拆中国石油天然气集团的国内资产部分而设立的股份有限公司，从事国内原油和天然气的勘探、开发、生产、炼制和销售等业务，拥有大量的油气管道和加油站等基础设施，以及化工产品生产设备，此外，还配置了庞大的国际石油和天然气组合资产。中国石油于2000年分别在纽约证券交易所和香港联合交易所挂牌上市，并于2007年在上海证券交易所挂牌上市。
在首次公开募股后的一段时间里，中国石油的股价持续上涨，并于2007年飙升至262美元/股的历史最高点，一度成为全球最具价值的公司，总市值超过1万亿美元，风光一时。
然而此后，中国石油股价一路下行，探至2003年以来的最低点——2019年7月报收54美元/股。中国石油股价重挫的原因何在？
如图2所示，2005年，中国石油的营业收入刚跨越5000亿元人民币，到2018年已超过2.3万亿元人民币，实现了近4倍的增长。但是，从2013年起，公司的盈利能力却急剧下降，比巅峰时期的2007年下降了80%。
同时，中国石油的净资产收益率也大幅下滑，从2006年的25%降至2018年的不足5%（见图3）。为何中国石油在过去10年间的盈利能力和净资产收益率会出现如此大幅度的下滑呢？
图4数据选自中国石油2017~2018年财务报表，包括按业务板块划分的损益明细，以及原油价格等其他支持性数据。
如图5可见，原油价格与中国石油的整体盈利水平之间有着密切的关联（但并不准确）。不过，值得关注的是，尽管2018年油价回升到2006年水平（2019年7月上涨到50~60美元/桶），中国石油的盈利水平却仍在低位，从2006年的逾1500亿元人民币跌落到2018年的700亿元人民币。原因何在？
如图6所示，勘探与生产板块一直在中国石油整体盈利中占主导。2016年和2017年，油价暴跌，勘探与开发板块利润微薄，炼油与化工板块则成为公司盈利的主力军。这是因为在原油价格走低时，炼油与化工板块的利润更高。这样可以看出，勘探与生产及炼油与化工两大板块的盈利走势往往是相反的。
即便如此，勘探与生产板块仍是公司盈利的主力军，这也导致了中国石油的整体盈利水平在2005~2014年后显著下降。我们注意到，在勘探与生产板块利润丰厚的年份，天然气与管道板块（此业务不涉及天然气勘探与生产活动）在公司整体盈利表现中并不显眼。但是，随着勘探与生产板块利润的缩减，天然气与管道板块也开始成为公司整体盈利的一支中坚力量（见图7）。销售板块虽重要，但盈利不及其他几个板块。
原油价格下跌是造成中国石油盈利下滑的一个主要原因。油价在2019年继续下跌并探至55美元/桶左右，而2018年最低点是68美元/桶。而作为一家上游企业，中国石油需要靠高油价来维持高盈利。
单位原油开采成本（每桶）大幅上升是造成利润下降的主要原因之一（见图8）。在过去12年间，中国石油平均单位采油成本翻了一番，从2006年的6.75美元/桶升至2014年的逾13美元/桶。由于单位采油成本是勘探与生产板块的一项重要成本动因，其持续上涨给整个上游业务的盈利造成巨大的冲击。简而言之，由于优质石油矿床日渐稀缺，加上开采难度增大，石油开采商不得不在更加复杂的地形条件下，采用更先进的机械设备和技术进行深度挖掘，提取矿床里剩余的原油。这推动总成本上扬。
同时，中国石油的原油及凝析油储量持续减少，这也迫使其提高天然气产量（见图9）。天然气的利润尽管不及原油，但作为一种“清洁燃料”，可以满足可持续发展报告的要求。
石油行业成本增长之因
上世纪70年代以来，全球范围内开采条件便利的新石油矿床显著减少（见图10）。其他石油矿床不是深水油、重油，就是页岩油。相较于此前发现的常规石油，这些类型原油开采难度大，加工过程复杂且费用高昂。
另一个令人担忧的情况是，如今全球原油日消耗量超过1亿桶，依此估算，全球原油年消耗量超360亿桶（www.eia.gov），而在2015年和2016年，每年新探明的石油储量不足30亿桶/年。这意味着这两年间油气行业所消耗的全球原油仅有10%的替换量。
这些不容忽视的事实也反映在了中国石油的原油产量数据中——2015年，其产量达到峰值。与此同时，天然气产量不断增长（见图11）。
天然气产量上升对中国石油盈利能力有何影响？
要回答这个问题，我们需要计算与一桶油（或油当量）能量相当的天然气（或气当量）的成本。
按所含能量计算，一桶原油相当于5800立方英尺天然气。用中国石油的单位天然气实现价格（每千立方英尺）乘以5.8，就可以将同等能量的原油价格和天然气价格进行比较（见图12）。以相当于一桶油或油当量的能量为单位，2016年原油价格比天然气价格高出4.76美元，到2018年价差上升到26.93美元，价差幅度从12.5%上升到39.4%。
为什么原油价格比天然气高出这么多？相比天然气，常规原油是一种高密度能源，通常以天然的液体状态存在。这使原油比天然气更易于储存和运输，因此更受运输行业的青睐。而对天然气来说，如果不使用管道储存或运输，则通常必须进行压缩或冷却、液化，这类生产加工设备价格昂贵，因此成本不菲。如此一来，液体石油在能源市场上的定价自然就高于天然气。如果天然气产量增加，中国石油的利润空间也将受到挤压。
中国石油是不是“可持续发展的”企业？
被视为一家可持续发展的环境友好型能源公司，中国石油除了面对财务压力，还要肩负更大的社会责任。随着环保运动的蓬勃发展，鲜有其他行业像油气行业这样遭受多方的批评。油气行业的发展并非一路坦途，2010年英国石油公司所属的外海钻油平台“深水地平线”发生漏油事故，引致媒体大量负面报道。因有着油气行业巨头和国有企业双重身份，中国石油一直受到双重审查。为应对各方面的负面影响，中国石油开始更加主动负责地开展环保行动。
通常，综合性能源公司规模扩张会产生更多的污染排放和碳足迹，尽管中国石油宣布到2020年计划减少25%的温室气体排放量，实际情况却貌似与之背道而驰。毕竟，创造更高的整体利润，有时意味着需要在碳捕获、利用与封存等与可持续发展相关的项目上投入更多资金。图13是中国石油的环保项目资本支出与年度总利润的比较，展示了利润的提高与环保项目资本支出的增加之间的相关性。
自2014年起，中国石油的利润大幅下滑，环保项目资本支出也在快速攀升后进入波动状态，2017年达到逾40亿元人民币的高点后，2018年就快速回落到27.5亿元人民币。若中国石油的盈利水平仍处在低位，其环保资本支出的增长势头也将难以为继。
从发布企业社会责任报告的角度看，中国石油在这方面的态度是积极的，2006年其发布第一份企业社会责任报告。当时，中国石油正处于盈利水平和产量的高速增长阶段。近年来，中国石油发布的可持续发展报告改善颇多，2018年度报告中就提到其报告根据《联合国全球契约》十项原则编制，并参考了其他国际标准，包括全球报告倡议组织（GRI）的《可持续发展报告指南》、国际石油工业环境保护协会（IPIECA）与美国石油学会（API）共同发布的《油气行业可持续发展报告指南》（OGIG）。
值得注意的是，OGIG建议除了披露环境信息（如温室气体排放，火炬气排放等），还应披露健康与安全问题、本地内容等社会信息。
整体看，中国石油的可持续发展报告仍偏重于社会与经济方面的定性信息（见图14），如雇用当地员工、向政府缴纳的税费、扶贫帮困等，同时还强调其重视开发更清洁的天然气及其他促进“绿色”的努力（比如在碳捕获、利用与封存技术方面的投资），但报告中的环境披露仍显不足，且与OGIG全部标准存在较大差距。
图16列示了建议披露的环境信息，并对比了英国石油公司与中国石油集团/中国石油各自在其2018年度报告中的实际披露情况。
中国石油将来可否成为兼具可持续发展与盈利能力的能源公司？
■成本视角：
由于优质石油储量日趋匮乏，中国石油应继续进行技术投资，降低油气勘探和生产的成本。同时，可以考虑合理精简员工或进行再培训，提高企业效率。此外，其不应假设油价会持续上涨（显然这是不太可能的），而应考虑投资于回报率更高的项目，尽管在当前环境下，寻求高回报率优质油气项目的全球性竞争相当激烈。要实现这一目标，中国石油可能需要与一些保持良好关系的地区及其政府合作，比如中东和非洲。
■技术与产品组合视角：
原油开采难度越来越大，尽管作为清洁能源的天然气在能量密度和盈利能力方面逊于石油，中国石油仍应坚持把天然气作为公司未来重点发展的燃料。此外，其可以关注充满前景的新兴能源（如氢能制取，它可以与过量生产的可再生能源融合利用），也可以（效仿英国石油公司）发展可再生能源。还可以考虑把储能技术纳入研发重点，解决大规模部署可再生能源的瓶颈问题。
■可持续发展与报告编制视角：
中国石油应当始终重视社会与经济方面的披露，这将使公众受益。能源为社会前进提供动力，化石燃料成就了今天的社会发展。中国石油贡献了巨额税收（而不是像太阳能、风能、电动汽车等产业需要巨额财政补贴），还为包括西部贫困地区在内的社会大众提供了大量就业机会。当然，可持续发展举措还应兼顾环境和社会两方面，中国石油在上述方面表现突出，但在其他一些方面仍需努力。
因此，中国石油应当出具更全面的可持续发展报告，包括全面陈述公司应承担责任的所有负面事件，如漏油事件及全部相关成本。在环境披露方面，可以借鉴英国石油公司披露更多的定量信息，尤其是有关节能减排方面的信息。如，英国石油公司披露了石油开采引发的原油泄漏总数、钻井废弃物及排放、土壤与地下水污染、年废弃物处理与数量、污水净化，并按年份披露当年公司经营期间发生的危险事故及原油泄漏的次数。鉴于中国石油过去曾瞒报重大环境事故（如，2014年原油泄露造成黄河兰州段苯超标和2017年的中缅天然气管道泄漏燃爆），公司应确保今后对此类事件充分披露。
与此同时，中国石油应将部分财务盈余持续投资于碳捕获、利用与封存等相关技术，以抵消温室气体排放带来的影响。
Robert Liou，CPA、MBA，IMA中国区研究经理。
周芸，博士，北京国家会计学院会计系副教授。
